2024年末，中國大資管總規(guī)模站上150萬億元的高峰。

150萬億元是各個資管子行業(yè)的加總，其中包含資管子行業(yè)中的交叉金融部分，可能高于實際資管規(guī)模。但在銀行存款利率走低、禁止銀行“手工補息”、規(guī)范同業(yè)存款的背景下，2024年確實是“金融脫媒”跡象較為明顯的一年，包括銀行理財、信托、公募基金、保險這四個資管子行業(yè)均呈現(xiàn)規(guī)模兩位數(shù)增長。

翻開資管行業(yè)的歷史卷軸：2004年銀行理財“橫空出世”，這是中國資管業(yè)劃時代的變化；2011年開始銀信合作興起，信托業(yè)邁入大發(fā)展時期；2012年證監(jiān)會發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，券商資管、基金子公司規(guī)模激增；2013年天弘基金聯(lián)手支付寶推出余額寶，互聯(lián)網(wǎng)公司倒逼傳統(tǒng)金融機構(gòu)布局線上渠道；2015年的“股災(zāi)”暴露了場外配資、結(jié)構(gòu)化資管計劃加劇市場波動等亂象，“傘形信托”被叫停；2018年多部門聯(lián)合發(fā)布“資管新規(guī)”——《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，行業(yè)清理影子銀行、正本清源，打破剛兌、禁止資金池、限制期限錯配，大資管回歸同一起跑線；2019年起至今理財子公司陸續(xù)呱呱落地，清潔起步，構(gòu)成資管行業(yè)合規(guī)發(fā)展新勢力；到2024年末，銀行理財凈值化率98%，非標(biāo)資產(chǎn)基本出清，大資管行業(yè)從野蠻生長逐步走向規(guī)范、透明、合規(guī)。

但資管新規(guī)之前銀行理財“資金池”“資產(chǎn)池”的做法仍有一定的慣性，作為與行業(yè)共同成長的觀察者，21世紀(jì)資管研究院也發(fā)現(xiàn)，銀行理財自2022年兩輪股債大跌導(dǎo)致規(guī)模萎縮以來，屢次通過多種渠道來扭曲資管新規(guī)的初衷甚至“偽造凈值曲線”，也就是所謂的“魔法”：例如通過保險資管獲得高息存款、通過信托收盤價打造私募債穩(wěn)定凈值、通過不斷新發(fā)小產(chǎn)品做高收益“打榜”募集資金、通過選擇性披露產(chǎn)品過往業(yè)績誤導(dǎo)投資者、自建估值模型套用在不能使用攤余成本法的資產(chǎn)上以平滑凈值……監(jiān)管在發(fā)現(xiàn)此類跡象后均要求行業(yè)進行整改，但根源尚未去除——資管機構(gòu)“規(guī)模情結(jié)”根深蒂固，已成思維定勢，一時間難以切換成以客戶為中心的產(chǎn)品策略和機構(gòu)管理模式。

呼吁“反內(nèi)卷”，呼喚“高質(zhì)量發(fā)展”，應(yīng)當(dāng)是2025年銀行理財乃至大資管行業(yè)的主基調(diào)。在高質(zhì)量發(fā)展方面，證監(jiān)會走在前面。2024年起，證監(jiān)會已經(jīng)發(fā)布多份監(jiān)管文件以加強資本市場監(jiān)管、推動高質(zhì)量發(fā)展，并促進市場穩(wěn)定，比如去年推動“國九條”落地、規(guī)范證券交易傭金收取行為，2025年5月推出《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，督促基金行業(yè)機構(gòu)牢固樹立以投資者最佳利益為核心的經(jīng)營理念，并貫穿于公司治理、產(chǎn)品發(fā)行、投資運作、考核機制等基金運營管理全鏈條、各環(huán)節(jié)。金監(jiān)總局于2025年3月發(fā)布《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》，要求代銷機構(gòu)嚴(yán)格落實KYC（了解你的客戶），防范代銷業(yè)務(wù)風(fēng)險；總局也于同年5月起草《銀行保險機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法》，旨在統(tǒng)一信托、理財、保險資管產(chǎn)品的信披標(biāo)準(zhǔn)，提升透明度，保護投資者權(quán)益。

再看資管業(yè)目前的市場主體。截至2025年6月末，開展銀行理財業(yè)務(wù)的銀行有194家，理財子公司32家，保險資管公司36家，信托公司65家，開展券商資管業(yè)務(wù)的公司147家，公募基金公司149家，社會私募19756家。

本文選擇規(guī)模與份額、資產(chǎn)配置、報酬及收益率三大維度，將各類資管機構(gòu)的數(shù)據(jù)進行綜合對比，試圖勾勒出近十年大資管生態(tài)變遷圖譜。

截至2024年末，中國資管行業(yè)總體規(guī)模達(dá)157.04萬億元（部分資管產(chǎn)品系嵌套產(chǎn)品，含重復(fù)計算）。這一數(shù)據(jù)較上一年增長了13.09%，創(chuàng)資管新規(guī)發(fā)布之后最高增幅，而2022年末、2023年末的增幅分別是-0.10%、4.79%。這說明2024年“存款搬家”效應(yīng)明顯，在存款降息、禁止銀行“手工補息”、規(guī)范同業(yè)存款的背景下，疊加去年9月末的股市行情，居民和機構(gòu)存款涌向理財、保險、公募基金。

從增幅來看，信托規(guī)模增幅最高，達(dá)23.58%，其規(guī)模也逐步逼近銀行理財，與后者的規(guī)模僅相差0.39萬億元。增幅第二、第三的分別是公募基金和保險，分別為20.39%和15.08%。此外，銀行理財也實現(xiàn)了11.75%的規(guī)模增長。

截至2024年末，各項資管規(guī)模如下：保險規(guī)模33.26萬億元，在大資管中占比21.18%；公募基金規(guī)模32.83萬億元，占比20.91%；銀行理財規(guī)模29.95萬億元，占比19.07%；信托規(guī)模29.56萬億元，占比18.82%；私募基金規(guī)模19.91萬億元，占比12.68%；證券公司資管5.47萬億元，占比3.48%；公募基金專戶規(guī)模4.66萬億元，占比2.97%；基金子公司專戶1.09萬億元，占比0.69%；期貨資管0.31萬億元，占比0.20%。

總體來說，銀保資管機構(gòu)（包括銀行理財、信托、保險）整體資管規(guī)模為92.77萬億元，占比59.07%；證券業(yè)資管（包括公募基金、私募基金、券商資管、期貨資管、基金公司專戶、基金子公司專戶）整體資管規(guī)模為64.27萬億元，占比40.93%。

從縱向變化上看，這十年間（從2014年到2024年）資管規(guī)?？傮w呈現(xiàn)增長，以2016年為分界線，由于基數(shù)已經(jīng)較高，疊加資管新規(guī)及各個子行業(yè)監(jiān)管規(guī)定逐步落地，2017年開始增幅減緩，甚至在2018、2019、2022這三年出現(xiàn)了負(fù)增長。其中，2018~2019年出現(xiàn)負(fù)增長是因為資管新規(guī)落地，對行業(yè)形成規(guī)范性約束的效應(yīng)，而2022年的下降是因為兩輪股市、債市的波動導(dǎo)致權(quán)益資產(chǎn)和固收資產(chǎn)估值縮水，資管產(chǎn)品整體風(fēng)險提升而收益率下滑，“性價比”低過銀行存款，因此資金涌向銀行定期存款，高成本的定期存款在銀行負(fù)債占比提升，客觀上導(dǎo)致了銀行整體負(fù)債成本爬升，在LPR屢次下調(diào)的情形下，2023年到2025年上半年國有大行領(lǐng)頭，連續(xù)6次下調(diào)存款利率。在存款利率下調(diào)后，由于2023年債券牛市開啟，一直到2024年末，十年期國債收益率一路下行，再加上保險“炒停售”效應(yīng)明顯，2024年9月起權(quán)益市場回溫，因此居民資產(chǎn)回流至銀行理財、保險、公募基金等資管行業(yè)。

從各子行業(yè)發(fā)展進程看來，2023年保險資管、公募基金規(guī)模都超越了銀行理財，成為資管行業(yè)的“大哥”“二哥”，銀行理財屈居第三，2024年末依舊維持這樣的格局，座次未變。

而較為依賴通道業(yè)務(wù)的資管子行業(yè)，包括券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶在監(jiān)管控制嵌套和通道業(yè)務(wù)的態(tài)勢下，近年來基本處于規(guī)模不斷萎縮的趨勢。信托規(guī)模變化較為特殊，曾經(jīng)作為通道業(yè)務(wù)較多的資管類型，在2018~2020年這三年規(guī)模不斷下滑，但2021年規(guī)模又開始攀升，且增幅逐年擴大。這意味著信托行業(yè)在持續(xù)出清后，特別是在實施信托業(yè)“三分類”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后重回積極擴張趨勢，這當(dāng)中也有信托在銀信合作的價值和作用不斷被再發(fā)現(xiàn)的緣故。

1.銀行理財

事實上，除2018、2022、2023這三年外，銀行理財在此前十余年的發(fā)展中，一直保持著規(guī)模增長，2024年末規(guī)模再度逼近30萬億元，增長11.75%，此增幅也是2018年以來第二高。2018年后因資管新規(guī)將銀行理財規(guī)模統(tǒng)計口徑由含保本理財?shù)娜趶阶兏鼮榉潜１纠碡敶胬m(xù)規(guī)模，因此出現(xiàn)了規(guī)模驟然縮減，至2021年末數(shù)據(jù)已達(dá)到與2017年全口徑統(tǒng)計時接近的規(guī)模。

經(jīng)歷了此前的野蠻增長后，在“資管新規(guī)元年”的2018年，銀行理財在管理機構(gòu)和產(chǎn)品方面同時出現(xiàn)變化，銀行理財子公司的成立和銀行理財產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型同步進行，推進行業(yè)的深化變革和轉(zhuǎn)型。

2022年對銀行理財來說是不平凡的一年。受股債行情影響，銀行理財經(jīng)歷至少兩輪明顯波動，出現(xiàn)大面積“破凈”，市場規(guī)模萎縮至27.65萬億元，較年初下降4.66%。2023年是銀行理財“恢復(fù)元氣”的一年，在債券市場逐步恢復(fù)平靜并走牛的時間段，年末規(guī)模仍出現(xiàn)小幅下滑。而2024年在債牛行情下，居民和機構(gòu)對理財?shù)男判挠兴謴?fù)，規(guī)模在低基數(shù)的情況下大漲。而根據(jù)中國理財網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，銀行理財規(guī)模已經(jīng)達(dá)到30.67萬億元，突破30萬億元大關(guān)。

拉長時間段看，2012年銀行理財占整體大資管的比重是38.91%，12年后下降至19.07%。主要是因為公募基金、私募基金和保險資管起到了“金融脫媒”的過程中一個分流的作用，居民和機構(gòu)部分風(fēng)險偏好提升，選擇公募基金，部分尋找到另外的存款替代品，比如保險產(chǎn)品。

根據(jù)中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模30.67萬億元，較年初增長2.38%，同比增幅7.53%。

21世紀(jì)資管研究院分析認(rèn)為，2024年以來理財規(guī)模增長較快的主要原因包括兩方面：一是2024年4月禁止手工補息導(dǎo)致存款搬家、流向理財；二是債市走高之下固收類理財產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好，吸引資金進入；三是理財通過不斷新發(fā)高收益小產(chǎn)品吸引新資金買入；四是雖然去年9月開始資本市場回溫，部分客戶風(fēng)險偏好有所抬升，但主流的存款替代產(chǎn)品仍舊以銀行理財為首選。

2.信托

在主要資管業(yè)務(wù)參與主體中，信托在2018至2020年這三年中規(guī)模縮減最為明顯，2020年較巔峰時期下降了5.76萬億元。但從更長的時間維度看，早在2013年信托規(guī)模增速就已放緩。究其原因，信托公司的業(yè)務(wù)高度依賴其作為銀行理財?shù)耐ǖ?，后由于券商資管、基金子公司等其他通道的崛起而大受影響，并且從2010年下半年開始，原銀監(jiān)會就出臺了一系列規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)的監(jiān)管文件，使銀信理財合作業(yè)務(wù)的“野蠻式”增長勢頭得到了有效遏制。

總體而言，2008~2017年對信托行業(yè)而言都屬于高速發(fā)展期，之后隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺，自2018年起進入負(fù)增長的下行發(fā)展周期。在2017年的資管新規(guī)出臺前夕，整個資管行業(yè)發(fā)展明顯放緩的情況下，信托保持了近30%的增長，增速位于所有類型資管機構(gòu)之首。

此后，隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺，信托規(guī)模自2018年起進入負(fù)增長的下行發(fā)展周期，低谷在2020年末，下降到20.49萬億元，但隨后連年上漲，到2024年末已連續(xù)4年規(guī)模企穩(wěn)回升。雖然規(guī)模上已經(jīng)排在資管子行業(yè)第四位，但與第三位的銀行理財規(guī)模差距逐年縮小，并且創(chuàng)信托業(yè)資管規(guī)模歷年新高。

在“三分類”格局下，信托業(yè)正從傳統(tǒng)的非標(biāo)融資業(yè)務(wù)向更加多元化和專業(yè)化的資產(chǎn)服務(wù)信托以及資產(chǎn)管理信托并重的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。信托業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟特點，信托資產(chǎn)規(guī)模增長為提高資產(chǎn)配置效率和更好地服務(wù)客戶群體提供了規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，金融資源配置效率和收益率提升成為信托資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長的客觀基礎(chǔ)。在近年來的嚴(yán)監(jiān)管下，信托公司普遍注重主動管理能力培養(yǎng)，投向證券市場（含股票、基金、債券）的資金規(guī)?？焖偕仙?，已成為權(quán)重比例較高的信托資金投向。此外，財產(chǎn)權(quán)信托尤其是資產(chǎn)證券化等事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)較快發(fā)展，融資類信托占比顯著下降，行業(yè)轉(zhuǎn)型初見成效。

不過21世紀(jì)資管研究院認(rèn)為，信托業(yè)近年來還有很多改進空間：一是存量投向非標(biāo)債權(quán)、股權(quán)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品退出問題尚未完全妥善解決，投資者到期贖回不順暢，負(fù)面事件導(dǎo)致投資者對行業(yè)的信心有所動搖；二是依賴銀信業(yè)務(wù)帶動規(guī)模增長，對信托來說雖然能快速做大規(guī)模但是回報較低，且有一定的合規(guī)風(fēng)險；三是新業(yè)務(wù)尚未形成支柱，盡管部分公司布局綠色信托、家族信托等，但短期內(nèi)難以彌補傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)下滑的營收缺口。

3.公募基金

自1998年3月份中國第一批公募基金落地生根以來，2025年中國公募基金發(fā)展進入第27個年頭。最早誕生的公募基金為封閉式基金，隨著我國第一只開放式證券投資基金公募基金于2001年誕生，開放式基金隨后迎來超常規(guī)式大發(fā)展，公募基金也因此進入快速發(fā)展的階段。

二十余年間，市場規(guī)模從2000年末的846億元增長至2024年末的32.83萬億元，規(guī)模增長了近400倍。公募基金發(fā)展一方面與資本市場表現(xiàn)密切相關(guān)，另一方面2018年后資管行業(yè)的凈值化轉(zhuǎn)型也為本身即高度凈值化的公募基金帶來發(fā)展利好。

2020年經(jīng)歷一輪回暖發(fā)展后，至2021年末，公募基金規(guī)模已超過信托，成為資管子行業(yè)中排名第二的子行業(yè)。而2023年公募基金又超越銀行理財，但由于保險資管也在快速崛起，仍位于所有資管子行業(yè)規(guī)模第二位。到2024年，公募基金規(guī)模突破30萬億元，但仍位居所有資管子業(yè)務(wù)的“榜眼”。

2024年公募基金越過30萬億門檻的原因，21世紀(jì)資管研究院認(rèn)為有三：一是2024年9月24日，當(dāng)天中國金融監(jiān)管部門發(fā)布了多項重磅增量政策，被稱為“924新政”，比如明確中央?yún)R金“類平準(zhǔn)基金”定位，通過大規(guī)模增持ETF（如滬深300、中證500等）穩(wěn)定市場，這成為資本市場的一個重要轉(zhuǎn)折點，A股市場經(jīng)歷了顯著變化，上證指數(shù)從低點一度大幅反彈至3674點高位；二是被動投資爆發(fā)式增長，新“國九條”建立ETF快速審批通道，社?；饘TF納入投資范圍，2024年境內(nèi)交易所掛牌ETF總規(guī)模超過3.7萬億元，較2023年末增長81%；三是低利率環(huán)境下，債基、貨基雖收益率下滑，但由于其申贖方便仍舊成為客戶的優(yōu)質(zhì)流動性管理工具，此外“固收”產(chǎn)品也滿足了客戶平衡風(fēng)險收益的需求。

4.保險資管

從保險資管的歷年增速來看，增長一貫較為平穩(wěn)，從未出現(xiàn)過數(shù)量級的暴增，自2014年至今均維持在7%~20%的年增速，但在其他資管子行業(yè)出現(xiàn)波動之時，保險仍在鞏固和加強自身的優(yōu)勢，2024年末保險資金運用余額達(dá)到超30萬億元的歷史最好水平，折射出保險資管在應(yīng)對全球經(jīng)濟波動中的韌性和適應(yīng)能力，也說明了在面對不確定性時居民財富的避險需求暴增。自2016年以來，保險資管在整體資管行業(yè)中的份額也在穩(wěn)步提升，從2016年的11.46%逐步上升至2024年末的21.18%，位居資管子行業(yè)中的第一位，且強勁增長趨勢仍在延續(xù)。

2024年保險業(yè)的核心特征是：人身險結(jié)構(gòu)優(yōu)化、財產(chǎn)險動能切換、科技重塑服務(wù)生態(tài)。行業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)新高的同時，通過產(chǎn)品轉(zhuǎn)型（由人身險主導(dǎo)逐步過渡到分紅險主導(dǎo)）、渠道提質(zhì)（代理人“清虛”和產(chǎn)能提升）及科技賦能（線上購險率逐步提升至78%）夯實了內(nèi)生增長基礎(chǔ)。

在保險資管領(lǐng)域，營收上已經(jīng)出現(xiàn)了“馬太效應(yīng)”。國壽資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)2024年營收繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，分別實現(xiàn)67.03億元、62.82億元，分別同比增長27.5%、23%，國壽投資排在第三，攬入42.33億元，同比增長28%。平安資產(chǎn)以40.45億元、太保資產(chǎn)22.47億元分列第四、第五。

其余23家保險資管公司2024年營收均不足10億元，其中，建信保險資產(chǎn)、中再資產(chǎn)等5家公司營收介于5億~10億元，另有10家保險資管公司營收不足3億元，明顯分化。

5.證券業(yè)資管

在統(tǒng)一監(jiān)管下，券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶等原先主要作為銀行理財通道成長起來的業(yè)務(wù)，其規(guī)模曾經(jīng)在數(shù)年間翻倍成長，但2018~2024年大多處于急劇萎縮狀態(tài)。

券商資管從2012年到2016年5年間從不到2萬億元增長到超過17萬億元；公募基金專戶2013年到2016年4年間規(guī)模從0.47萬億元增長到6.38萬億元，最高年增幅超過240%；基金子公司從2012年的0.25萬億元到2016年突破10萬億元。這些都是資管新規(guī)后最容易受到影響的主體。

2018年~2023年，券商資管每年規(guī)模跌幅兩成左右，2024年再跌7.76%到5.47萬億元；公募基金專戶2018年下滑超過6%，2019年加速跌了28.14%，2020年至2022年止跌回穩(wěn)，2023、2024年繼續(xù)下降4.23%、6.43%；基金子公司專戶2017年就已經(jīng)下滑了超過30%，連續(xù)8年急劇萎縮下，至2024年末總量已降至1.09萬億元，為巔峰時期的十分之一左右。

此前的券商資管定向資管計劃多數(shù)為通道非標(biāo)業(yè)務(wù)。從存量產(chǎn)品數(shù)量來看，經(jīng)歷過2014年到2016年的井噴，在2016年監(jiān)管一系列降杠桿、去通道政策下，到2024年末已經(jīng)萎縮至2.57萬億元，為巔峰時期五分之一不到的水平。定向資管計劃發(fā)行額度占所有券商資管產(chǎn)品（包括集合計劃、定向資管計劃、專項資管計劃、直投子公司的直投基金）的比重由2014年的超過九成降至42.13%。近年來券商資管計劃也頻繁踩雷，暗藏風(fēng)險隱患，目前是一個防范化解風(fēng)險的階段。

（本文節(jié)選自《2025中國資產(chǎn)管理發(fā)展趨勢報告》）