2025年上半年，港股生物醫(yī)藥市場(chǎng)一改往日的平靜，重新煥發(fā)出勃勃生機(jī)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)港交所披露信息統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，今年上半年共有10家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所，而去年全年僅有12家。從具體行業(yè)分布看，6家屬于醫(yī)藥生物行業(yè)，4家屬于醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)行業(yè)，兩者分別位居上半年Wind各行業(yè)港股IPO發(fā)行數(shù)量的前兩位。2025年開(kāi)年以來(lái)，多達(dá)39家醫(yī)療健康企業(yè)在港交所排隊(duì)等待上市。

另?yè)?jù)德勤統(tǒng)計(jì)，今年第一季度，香港主板活躍申請(qǐng)上市個(gè)案達(dá)到118宗，同比大幅增加，其中醫(yī)療及醫(yī)藥行業(yè)占比達(dá)26%。6月，市場(chǎng)延續(xù)這份熱鬧，隨著港股流動(dòng)性回暖，企業(yè)紛紛希望把握機(jī)會(huì)，加速?zèng)_刺港股IPO，當(dāng)月有15家醫(yī)療健康領(lǐng)域企業(yè)遞表港交所。6月26日，港交所創(chuàng)下“一日三鳴鑼”的紀(jì)錄；6月27日，16家企業(yè)同時(shí)遞表，其中包括4家生物醫(yī)藥企業(yè)；6月30日，泰德醫(yī)藥和云知聲正式上市，遞表的隊(duì)伍也新增2家Biotech和1家醫(yī)藥多元支付平臺(tái)企業(yè)。

港股醫(yī)藥IPO狂飆不僅表現(xiàn)在數(shù)量上，還體現(xiàn)在募資總額上。Wind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥生物行業(yè)前六個(gè)月募資金額達(dá)到156億港元，是當(dāng)期港股IPO募資規(guī)模第二高的行業(yè)。這里面，恒瑞醫(yī)藥以98.9億港元的募資額占據(jù)“半壁江山”，而其余9家公司合計(jì)約57億港元的募資總和，亦顯著高于過(guò)去三年的平均水平。

展望2025年的下半場(chǎng)，企業(yè)赴港IPO的勁頭仍在繼續(xù)，有40余家生物醫(yī)藥企業(yè)在排隊(duì)等待上市。

IPO熱潮

今年前6個(gè)月，港交所生物科技板塊上演了一場(chǎng)精彩紛呈的上市接力賽。

1月8日，腦動(dòng)極光敲響今年港股醫(yī)藥IPO第一鐘，這家專注于神經(jīng)系統(tǒng)疾病數(shù)字療法的企業(yè)率先登陸資本市場(chǎng)。緊隨其后的是1月10日上市的紐曼思，其憑借大健康營(yíng)養(yǎng)品布局贏得投資者青睞。3月21日，維昇藥業(yè)成功掛牌，成為港股 “生長(zhǎng)發(fā)育第一股”。

4月15日，抗體偶聯(lián)藥物（ADC）新星映恩生物亮相資本市場(chǎng)，于港交所主板掛牌上市，截至當(dāng)日收盤，公司股價(jià)報(bào)收205港元/股，大漲116.7%，總市值突破170億港元。

另?yè)?jù)發(fā)售公告，映恩生物本次香港公開(kāi)發(fā)售獲115.14倍的超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際配售獲13.52倍認(rèn)購(gòu)，最終發(fā)售價(jià)為每股94.6港元，全球發(fā)售凈籌約15.13億港元。這刷新了港股18A板塊自2022年以來(lái)的紀(jì)錄，映恩生物成為近三年來(lái)通過(guò)港股18A規(guī)則上市融資規(guī)模最大的生物科技公司。

更精彩的在5月23日，恒瑞醫(yī)藥在港交所掛牌上市，首秀大漲約30%，獲454.85倍超額認(rèn)購(gòu)。此次IP0共計(jì)發(fā)行2.245億股，募集約99億港元資金，為近五年港股醫(yī)藥板塊最大IPO。

不止恒瑞醫(yī)藥，自去年以來(lái)，生物醫(yī)藥行業(yè)的“A+H”兩地上市或已成趨勢(shì)，包括百利天恒、邁威生物等企業(yè)均希望在港股二次上市。在恒瑞醫(yī)藥之前，已實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市的還包括藥明康德、復(fù)星醫(yī)藥、君實(shí)生物等。

Pivotal bioVenture管理合伙人柳丹博士表示，A+H有多方面原因，主要是拓寬融資渠道，在環(huán)境不明朗的形式下，為企業(yè)發(fā)展提供更充足的資金支持；同時(shí)，出海是幾乎所有行業(yè)的趨勢(shì)，有助于提升國(guó)際化水平，港股市場(chǎng)國(guó)際化程度高，能吸引眾多國(guó)際投資者，企業(yè)可借此提升國(guó)際知名度和影響力，拓展海外市場(chǎng)。

“另有不太明顯的一點(diǎn)優(yōu)勢(shì)值得一提，就是通過(guò)在兩地上市，企業(yè)可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高財(cái)務(wù)靈活性，更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。當(dāng)然，政策支持也是很重要的助力?！绷ふf(shuō)。

在今年赴港上市或正排隊(duì)IPO的醫(yī)藥生物企業(yè)中，有不少曾嘗試沖擊A股IPO，包括瑞博生物、新荷花、中慧元通、派格生物等。其中，派格生物已于今年5月27日成功登陸港股，募資3.01億港元。

5月30日，互聯(lián)網(wǎng)健康險(xiǎn)中介手回集團(tuán)成功掛牌。6月23日，佰澤醫(yī)療與藥捷安康攜手上市，后者首日股價(jià)飆升70%成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。6月30日，多肽CRDMO賽道全球第三大公司泰德醫(yī)藥登錄港交所，其香港公開(kāi)發(fā)售獲認(rèn)購(gòu)301.15倍，國(guó)際發(fā)售獲認(rèn)購(gòu)2.43倍，市場(chǎng)熱情高漲。

與IPO熱潮相伴的是已上市企業(yè)的再融資熱潮。君實(shí)生物、信達(dá)生物、科倫博泰等18A企業(yè)紛紛趁熱配股，其中信達(dá)生物5.5億美元和科倫博泰2.5億美元的配股交易，成為今年港股生物醫(yī)藥最大規(guī)模的兩個(gè)再融資交易。

南向資金持續(xù)“買買買”

這場(chǎng)IPO熱潮背后，是港股市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境的顯著改善。

今年3月，滬深交易所發(fā)布公告，宣布自2025年3月10日起，滬深港通下港股通標(biāo)的名單將進(jìn)行調(diào)整。受調(diào)入消息帶動(dòng)，方舟健客、同源康醫(yī)藥等企業(yè)股價(jià)大漲。港股通機(jī)制自實(shí)施以來(lái)，經(jīng)過(guò)多次優(yōu)化和擴(kuò)容，其影響力不斷擴(kuò)大，吸引內(nèi)地投資者通過(guò)港股通參與港股市場(chǎng)，加速了南向資金的流入。

Wind數(shù)據(jù)顯示，南向資金年內(nèi)已累計(jì)凈買入近7300億港元，為歷史同期最高。這一數(shù)值，也高過(guò)了2014年-2023年這10年間任一年份的總額，距離2024年全年南向資金的成交凈買入額也僅相差約800億港元。據(jù)中金公司測(cè)算，年內(nèi)相對(duì)確定的南向增量資金為2000億-3000億港元，全年累計(jì)流入可能超萬(wàn)億港元。

從成交占比來(lái)看，南向資金已成為支撐港股表現(xiàn)的重要力量。根據(jù)富國(guó)基金計(jì)算的港股通買賣金額占整個(gè)港股市場(chǎng)比例，今年南向資金在港股成交占比已超40%，意味著今年港股四成以上的交易量由南下資金貢獻(xiàn)，遠(yuǎn)高于往年。南下資金對(duì)于港股的定價(jià)權(quán)正在持續(xù)強(qiáng)化。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，創(chuàng)新藥是南向資金加倉(cāng)最多的方向之一。

對(duì)于南向資金加碼流入的原因，華南某私募基金經(jīng)理對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，部分港股資產(chǎn)更具稀缺性，對(duì)于內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，A股流動(dòng)性雖相對(duì)充裕但缺乏好的回報(bào)資產(chǎn)，擁而有更多科技企業(yè)的港股市場(chǎng)受益于AI敘事改善產(chǎn)業(yè)預(yù)期，吸引資金投入，如本輪熱度不減的創(chuàng)新藥就發(fā)源于港股，不少代表性的公司年初至今漲幅超100%。

隨著資金對(duì)港股市場(chǎng)重新關(guān)注，港股成交金額大幅攀升，港股流動(dòng)性顯著改善。興業(yè)證券指出，今年以來(lái)，港股與A股流動(dòng)性差距顯著收窄，恒生指數(shù)滾動(dòng)20日換手率已在近期追平滬深300。過(guò)去，港股與A股的流動(dòng)性一直存在較大差距，導(dǎo)致多數(shù)港股醫(yī)藥公司相較A股存在折價(jià)，這也是吸引南下資金來(lái)港股醫(yī)藥“淘金”的原因之一。

流動(dòng)性的改善推動(dòng)了板塊估值的修復(fù)，數(shù)據(jù)顯示，生物科技板塊估值已回升至近三年高位，其中生物科技創(chuàng)新類企業(yè)整體漲幅高達(dá)約70%。中信證券認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，AI對(duì)業(yè)績(jī)催化的預(yù)期下，以及預(yù)計(jì)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市的背景下，下半年港股整體的估值水平仍有望進(jìn)一步抬升。

行業(yè)仍在震蕩

盡快赴港上市，對(duì)部分生物醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)也是無(wú)奈之舉。

一方面，藥企融資需求迫切。中國(guó)泰壹投資集團(tuán)董事長(zhǎng)瞿镕此前即向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析到，研發(fā)開(kāi)支過(guò)高導(dǎo)致連年虧損是這些公司面臨的共同問(wèn)題，即使上市的18A公司，也面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，許多生物醫(yī)藥公司在技術(shù)研發(fā)上具備潛力，但都面臨著盈利能力不足的困境，目前僅有少數(shù)幾家可以實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流。

“港股上市至少可以實(shí)現(xiàn)部分融資的效果，由于過(guò)去的高估值，一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)非常難完成融資了?！宾拈F說(shuō)。

另一方面，藥企還面臨著資方的壓力。一級(jí)市場(chǎng)的早期投資人通常有基金存續(xù)期限，需要在一定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資退出并返還給基金的出資人，故而企業(yè)融資一般都有上市回購(gòu)期限。對(duì)此，瞿镕指出，現(xiàn)在基本上到期，企業(yè)面臨回購(gòu)壓力，上市就可以解決回購(gòu)問(wèn)題。

因此，很多公司選擇在此時(shí)赴港上市，并非因?yàn)槭袌?chǎng)時(shí)機(jī)絕佳或估值理想，而是迫于壓力，將IPO視為一種“救命稻草”或“不得不為之”的融資渠道，即使市場(chǎng)環(huán)境并不理想。

目前，受政策松綁、技術(shù)革命與資金流入等因素共同助力，港股生物醫(yī)藥企業(yè)的IPO市場(chǎng)環(huán)境得到改善。

華南地區(qū)一頭部券商的保薦代表人日前向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱，以往說(shuō)起港股，總擔(dān)心找不到基石投資人、估值低、沒(méi)有流動(dòng)性、解禁即大跌，新股一度發(fā)不出去。但現(xiàn)在大家對(duì)港股的信心似乎又回來(lái)了，基石投資人不愁了，港股估值也有吸引力了。

另有分析人士指出，盡管有南下資金帶動(dòng)流動(dòng)性回暖，但整體港股IPO市場(chǎng)仍較脆弱，存在上市后股價(jià)表現(xiàn)不佳、認(rèn)購(gòu)倍數(shù)不高、新上市公司數(shù)量有限、融資規(guī)模較小等現(xiàn)象，還是有很多早期投資者很難在滿意的價(jià)位賣出股票，套現(xiàn)退出。

此前即有分析人士指出，“擬港股上市的企業(yè)當(dāng)前情況應(yīng)當(dāng)加速IPO，可能就一到兩年的窗口期”。

（實(shí)習(xí)生孫偉對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）