近期香港資金利率持續(xù)下降，低到了令人咋舌的水平。

截至6月5日，1個(gè)月香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）快速下行至0.7%附近，相較月初接近0.9%的水平進(jìn)一步下行。而在4月末，這一數(shù)值還高達(dá)4%。隔夜HIBOR利率更是已趨近于0（0.01949%），接近歷史最低水平。

多位中、外資行策略師對(duì)記者稱，本輪HIBOR下跌主要緣自港元的快速升值。在美元趨弱背景下，美元/港元多次觸及7.75的強(qiáng)方兌換保證。同時(shí)，內(nèi)地資金南下“買爆”港股，對(duì)港元的兌換需求明顯提升，這些導(dǎo)致香港金管局5月2日正式下場(chǎng)干預(yù)，在當(dāng)月多次釋放大量港元流動(dòng)性，使得銀行體系的總結(jié)余從約450億港元升至1741億港元，漲了近3倍。

一般而言，低利率利好港股。高盛表示，銀行和房地產(chǎn)等利率敏感型行業(yè)在港股市場(chǎng)中占比較高，低HIBOR利率也有助于降低港股融資成本。不過，隨著港元匯率回落，美國(guó)和中國(guó)香港高達(dá)300個(gè)基點(diǎn)的利差（3個(gè)月LIBOR-HIBOR），使得港元再次逼近7.85的弱方兌換保證，不排除香港金管局可能會(huì)收緊流動(dòng)性，進(jìn)而推高利率。

多重因素致HIBOR利率暴跌

當(dāng)前，美國(guó)仍維持較高利率，聯(lián)邦基金利率在4.25%~4.5%，實(shí)行聯(lián)系匯率制度的中國(guó)香港一般會(huì)跟隨美國(guó)的利率政策（同步降息、加息），因而當(dāng)前異常低的香港資金利率水平令人驚訝，其背后則是多重因素導(dǎo)致。

5月初，由于美元整體走弱，亞洲貨幣大漲，尤其是新臺(tái)幣在當(dāng)月初的短短幾日里對(duì)美元飆升近6%，進(jìn)一步帶動(dòng)亞洲貨幣大漲，港元也受到拉動(dòng)，美元/港元現(xiàn)匯觸及聯(lián)系匯率區(qū)間的強(qiáng)方（7.75）。這促使香港金管局入市干預(yù)，賣出港元、買入美元，令香港銀行體系結(jié)余激增近3倍，帶動(dòng)港元短端利率大幅下跌，從而在買入美元/港元現(xiàn)匯和遠(yuǎn)期合約上創(chuàng)造出豐厚的套息回報(bào)。

同時(shí)，年初至6月5日，流入港股的南向資金高達(dá)6591.04億港元。2024年全年，南向資金流入8078.7億港元，可見今年勢(shì)頭之猛烈。這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)港元的兌換需求明顯提升，加大了港元升值壓力，從而導(dǎo)致金管局不得不加大干預(yù)力度。

5月2日至5日，香港金管局累計(jì)投放1294.02億港元，對(duì)比2020年疫情期間單日投放最多300億港元的情況明顯更高。5日單日投放605億港元更創(chuàng)下了香港金管局單日投放的歷史最高紀(jì)錄。這導(dǎo)致港元流動(dòng)性充裕，5月HIBOR開始急跌。

事實(shí)上，過去多次HIBOR暴跌基本都與聯(lián)系匯率制有關(guān)。由于香港金管局必須將美元/港元匯率管理在7.75至7.85的狹窄區(qū)間內(nèi)，一旦港元接近掛鉤區(qū)間的邊界，香港金管局就會(huì)進(jìn)行干預(yù)，通過賣出港元（當(dāng)港元走強(qiáng)時(shí)）或買入港元（當(dāng)港元走弱時(shí)）來防止其過強(qiáng)或過弱。這會(huì)改善或降低銀行體系流動(dòng)性，最終影響同業(yè)拆借利率。

例如，2020年新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)于同年3月開啟降息，利率一度降至0~0.25%水平，香港基礎(chǔ)利率同步下調(diào)，加之避險(xiǎn)資金流入香港，港元觸及強(qiáng)方兌換保證。香港金管局賣出港元，流動(dòng)性增加，令HIBOR承壓，1個(gè)月HIBOR從疫情前的3%左右一路降至2021年的0.06%左右。

港元、HIBOR“均值回歸”

不過，港元的強(qiáng)勢(shì)并未持續(xù)多久，截至6月5日，美元/港元報(bào)7.8466。

高盛表示，未來HIBOR的進(jìn)一步走勢(shì)將取決于美元/港元現(xiàn)匯的表現(xiàn)，若回到弱方（7.85），香港金管局可能會(huì)收緊流動(dòng)性，推高利率；反之，若美元繼續(xù)疲軟或資金流入增加（如南向通凈買入增加），現(xiàn)匯可能維持在區(qū)間中間或偏強(qiáng)，支持持續(xù)的正套息收益。

具體而言，當(dāng)前3個(gè)月HIBOR下跌，提升了美元/港元現(xiàn)匯與遠(yuǎn)期交易的套息收益，做多美元/港元遠(yuǎn)期合約的年化套息收益創(chuàng)新高，短期外匯遠(yuǎn)期（如1個(gè)月）提供的套息回報(bào)遠(yuǎn)高于12個(gè)月遠(yuǎn)期（年化收益超4%）。由于正套息空間大、匯率風(fēng)險(xiǎn)有限（最多1.2%的下行空間，假設(shè)聯(lián)系匯率區(qū)間不變），吸引投資者做多美元/港元現(xiàn)匯。如果匯價(jià)觸及弱方7.85，香港金管局可能收緊港元流動(dòng)性，推高HIBOR。

“雖然美元指數(shù)整體波動(dòng)有限，但由于利差仍大（3個(gè)月利差約300個(gè)基點(diǎn)），因而在買入美元/港元現(xiàn)匯和遠(yuǎn)期合約上創(chuàng)造出豐厚的套息回報(bào)，促使港元再度對(duì)美元走弱?！蹦惩赓Y行外匯交易員對(duì)記者提及。

雖然未來不排除HIBOR可能會(huì)出現(xiàn)“均值回歸”，即利率有所回升，但各界預(yù)計(jì)，HIBOR仍將低于過去幾年的水平，原因在于美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在今年降息，而且港股當(dāng)前熱度不減，南向資金仍充裕。

港股韌性增強(qiáng)

股市投資者正密切關(guān)注港元利率變動(dòng)對(duì)利率敏感行業(yè)（如銀行與地產(chǎn)）的影響。

按揭利率與HIBOR息息相關(guān)。當(dāng)前，1個(gè)月HIBOR（銀行貸款定價(jià)錨）報(bào)0.7%，顯著低于4月底的約4%。按常規(guī)做法，按揭利率多基于1個(gè)月HIBOR加點(diǎn)，并受最優(yōu)惠利率（Prime rate）減點(diǎn)上限限制。因此，較低的1個(gè)月HIBOR有助于壓低按揭利率，提振樓市。與此同時(shí)，3個(gè)月HIBOR（港元利率掉期的定盤利率）也在5月底跌破1.4%（4月底約為4%）。

同時(shí)，當(dāng)前消費(fèi)、科技板塊成為港股的兩大支柱，消費(fèi)板塊近期韌性尤強(qiáng)。各界認(rèn)為，除了HIBOR利率，基本面和全球市場(chǎng)的情緒仍將是主導(dǎo)港股的關(guān)鍵。

建銀國(guó)際首席港股策略師趙文利對(duì)記者表示，今年以來港股從底部持續(xù)抬升，成交配合，一二級(jí)市場(chǎng)良性循環(huán)初步建立，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和可投資性明顯改善。在他看來，下半年將是夯實(shí)港股新一輪牛市基礎(chǔ)的關(guān)鍵階段。

主要影響因素和事件窗口包括：7~8月美國(guó)與主要貿(mào)易伙伴談判結(jié)果；美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的節(jié)奏及力度；美元下行周期逐步確認(rèn)，有望為港股帶來更多流動(dòng)性；市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性、人民幣匯率和企業(yè)盈利前景的再評(píng)估；此外，相關(guān)重磅會(huì)議也將是重要的增量政策觀察窗口。

具體而言，美聯(lián)儲(chǔ)9~12月或重啟降息，8月貨幣政策框架再評(píng)估及杰克遜霍爾全球央行年會(huì)很可能將為重啟降息鋪路，但后續(xù)降息空間，特別是2026年，仍存高度不確定性。

盡管外部不確定性較強(qiáng)，但港股消費(fèi)板塊已成為投資者的避險(xiǎn)標(biāo)的，“港股消費(fèi)三姐妹”（蜜雪集團(tuán)、泡泡瑪特、老鋪黃金）一騎絕塵。2024年消費(fèi)零售板塊全年上漲73%，泡泡瑪特（346%）、老鋪黃金（496%）、毛戈平（95%）、喜相逢（539%）是帶動(dòng)該板塊的核心品種，2025年勢(shì)頭持續(xù)。

不過，當(dāng)前“三姐妹”的估值較高，例如蜜雪集團(tuán)市盈率（PE）接近45倍，而老鋪黃金和泡泡瑪特都逼近100倍，這也導(dǎo)致投資者駐足觀望。6月5日，港股消費(fèi)板塊出現(xiàn)大幅回調(diào)，老鋪黃金跌幅超9%，蜜雪集團(tuán)跌近8%。

趙文利對(duì)記者提及，包括潮流玩具、新型飲料等板塊將繼續(xù)受益于消費(fèi)者行為（Z世代/千禧一代）的積極轉(zhuǎn)變以及國(guó)產(chǎn)品牌的日益普及。這些公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張依然強(qiáng)勁。但鑒于近期新興消費(fèi)類公司股價(jià)飆升（特別是龍頭），建議投資者關(guān)注該板塊中一些估值可能仍有上升空間的第二梯隊(duì)公司。

“從交易角度來看，我們不排除第三季度財(cái)報(bào)季后出現(xiàn)一些獲利回吐的可能性。盡管如此，如果調(diào)整結(jié)束，投資者可能會(huì)再次增持。我們?nèi)匀豢春?025年下半年該板塊的前景?！?/p>